机构：银河证券
评级：买入
目标价：32.15港元
长飞光纤光缆公布其2018年三季度业绩。营业额和净利润分别同比增长5％和16％。期内同比增长放缓是由于2017年三季度基数较高以及供应没有之前那么紧张。我们预计长飞仍将是全球光纤市场的领导者，也是5G发展的主要受益者之一。我们相信，作为拥有综合业务模式的领先企业，长飞光纤光缆将跑赢同业。由于下调了平均售价和收入预测，我们降低了公司2018年和2019年净利润的预测。尽管公司在全球市场处于领先地位，但在股价调整后股份（H股）股价仍低于香港和A股上市同业（平均2018年市盈率为13.6倍）。我们维持买入评级，最新目标价为32.15港元，基于13倍2018年市盈率，较公司的A股同业存在折让。下调目标价是由于下调了目标市盈率（从15倍降至13倍）和净利润预测所致。
投资亮点
2018年三季度业绩亮点。公司2018年三季度营业额约为人民币28.926亿元，较2017年三季度的人民币27.926亿元同比增长5％。公司的增长率从2018年上半年的21％同比放缓至2018年三季度的5％。公司2018年三季度净利润为人民币4.285亿元，较2017年三季度的人民币3.696亿元同比增长16％。三季度毛利率上升至28.7％（2018年上半年为28.2％，2017年三季度为26.7％）。我们认为，三季度同比增长放缓主要由于：a）2017年三季度的基数较高；b）供需动态更加平衡。我们认为，毛利率进一步上升主要是由于销售结构变化。公司在2018年三季度的管理费用高于2018年二季度和2017年三季度，，我们认为这部分是由于A股IPO相关成本所致。
在股价调整后，前景并不像市场想象般差。长飞2018年三季度的同比增长放缓可能引发市场对行业和公司的前景的担忧。我们认为，鉴于电信运营商持续进行投资，尤其是FTTH和5G，光纤的需求将在2018年和2019年保持稳定。作为领先企业，长飞光纤光缆应通过提升市场份额和盈利能力实现令人满意的增长。中国移动最近重新启动了光纤电缆盒连接器的招标，预计到2018年底，光纤电缆的招标将开始，市场很可能将这视为光纤供应链的催化剂。从长远来看，长飞光纤光缆的增长将得到新产品开发的支持，例如ULL光纤（预计将用于升级中国电信运营商光纤网络的主干线）。我们认为，虽然公司过去几个月股价回调，但公司前景并非如此悲观。
下调盈利预测。我们将2018年和2019年净利润预测下调了8.5％和7.9％。在下调销量和平均售价增长预测后，我们将营业额预测下调8.1％和9.8％。我们的2018年和2019年综合毛利率预测分别上调0.44％和0.66％，因为预期预制品产品的贡献将会较高。与香港和A股上市同业相比，长飞光纤光缆的估值不高。鉴于下调了目标市盈率以及净利润预测，我们下调了长飞光纤光缆的目标价。
