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（报告出品方/作者：招商证券，赵中平，毕先磊）

一、爱玛科技：深耕行业二十余载，成绩电动自行车龙头

1、公司：电动两轮车行业领跑者，销量高速增长

耕耘行业二十载，建立行业领军者地位。爱玛科技成立于 1999 年，2004 年正式进军电动自行车行业，主营电动自 行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发生产及销售，成立以来，通过对“爱玛品牌”的塑造与推广、供应链的整 合以及营销网络的管理，在全国建立了较为系统而全面的营销网络，其连续多年荣获工信部指导发布的中国品牌力指 数电动自行车品牌第一名，截止 2020 年末，共有经销商已超过 2000 家。2021 年 6 月爱玛科技成功登陆 A 股，成为 行业第四家登陆资本市场的电动自行车上市公司。经过多年的发展,公司在电动自行车行业具有较高的市场占有 率,并已成为电动自行车行业龙头企业。

主业电动自行车、电动摩托车，产品品质行业领先。公司产品涵盖电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车、自行 车及配件。其中电动自行车和电动两轮摩托车为核心业务，发展势头强劲。爱玛科技的细分车型共计 299 款，其中电 动自行车共计 71 款，电动摩托车共计 49 款，电动轻便摩托车共计 96 款，产品体系完善。爱玛科技从高中低端三维 开拓产品，通过引擎 MAX 系列车型续航超 100km 的优势，在高端时尚车创新方面独树一帜，并借助小电驴等优质车 型持续渗透中低端市场。

收入、净利润持续稳健增长。2016 年-2021Q3 公司收入保持稳定增长，2018-2020 年，营业总收入分别为 89.90/104.24/129.05 亿元，同比增长 15.35%/15.95%/23.80%。受益于新国标与疫情带来的出行方式变化，2020 年 公司营收增幅显著。公司 2018-2020 年净利润分别为 4.28/5.22/5.99 亿元，同比增长 62.74%/21.96%/14.75%，公司 盈利能力成长强劲。

2、公司治理：实控人持股比例高，管理层经验丰富

公司实际控制人持股比例超过 2/3，股权结构集中。公司实际控制人为张剑先生和张格格女士，二人为父女关系。截 止 2022 年 1 月公司股份变动公告日，张剑持有公司股份的 69.94%，张格格通过员工持股平台长兴鼎爱间接持有爱 玛股份的 1.13%，二人持股比例合计达到 71.07%，公司股权结构集中。

管理层经验丰富，推动公司稳健成长。公司管理层具有丰富的行业经验与扎实的专业知识，推动爱玛产品不断创新， 技术水平持续提升。董事长和副总经理等中高层以上的人员，大多有十多年以上的电动车领域从业经验，行业技术素 养扎实丰富。对市场和技术发展趋势具有前瞻把控能力，推动公司保持长期健康、稳定的成长。

3、产品结构：核心电动车主业稳健增长，海外存较大市场拓展空间

电动自行车和电动两轮摩托车是公司核心业务，收入占比 90%以上。公司主要经营电动自行车、电动两轮摩托车、 电动三轮车、自行车及配件销售五个品类的产品，2020 年分别贡献了公司总营收的 38.9%、52.2%、2.6%、1.3%和 4.1%。公司不断优化产品结构，2019 年受“新国标政策”影响，电动两轮摩托车业务不断发力，由 2018 年 0.69 亿 元增加到 2020 年的 67.39 亿元，形成爱玛科技电动自行车和电动两轮摩托车双核心的业务版图。毛利率方面，多数 业务 2020 年出现回升趋势，电动自行车和电动两轮摩托车毛利率分别为 10.89%和 11.37%。

公司目前仍以境内销售为主。2020 年公司在国内、国际地区营收 126.84/2.2 亿元，营收占比分比为 98.3%/1.7%; 17-20 年境内复合增速为 17.9%，境外复合增速为 51.7%。公司海外市场潜力大，爱玛科技将海外市场拓展作为未来 发展重点战略之一，积极推进。

4、财务分析：费用保持稳定，现金流状况良好

公司毛利率总体维持在 13%左右，期间费用率水平基本稳定。2019 年公司主营业务毛利率水平小幅上升系公司电动 两轮摩托车业务发力带动公司综合毛利率水平上升所致。20 年-21 年公司毛利率水平表现略低，主要原因是电动车行 业竞争激烈，企业间以“价格战”抢占市场，压缩盈利水平；此外原材料相关成本上升，也致使公司毛利率水平略有 下滑。期间费用率方面，近年来公司各项费用率基本保持稳定。其中 2020 年管理费用率、财务费用率、销售费用率、 研发费用率分别为 2.1%、-1.0%、3.1%和 1.9%，同比变化 0.0/-0.29/-0.24/0.0。

营运效率良好，现金流健康。2018-2020 年公司存货周转率分别为 24.07/21.58/22.02，存货周转率在合理范围内波 动，总体较为稳定。18-20 年度公司应收账款周转率较高，分别为 35.18/57.34/83.46。 2020 年度，公司应收账款 收回情况良好,同时公司营业收入有所提升，因此应收账款周转率进一步提升。现金流方面，近年来公司现金流总体 较为健康。经营活动现金流量净额稳步提升得益于公司销售持续稳步增长、回款情况良好。公司投资活动现金流量净 额为负，主要系增加业务扩展投入和投资支付的现金增加所致。2021 年公司正式在上交所上市，筹资活动现金流量 净额显著增长。（报告来源：未来智库）

二、行业：新国标等释放需求弹性，行业份额持续向龙头集中

1、行业：逐步步入成熟期，份额不断向头部集中

行业逐步步入成熟期，新国标出台引领新一轮增长。我国电动自行车行业发展主要经历四个阶段：孕育阶段、成长阶 段、高速发展阶段、规范发展阶段。1995 年，清华大学实验室研制了第一辆轻型电动车，自此我国电动自行车开始从实验室走向市场。孕育阶段市场增长速度缓慢，技术相对落后，缺乏相关政策指导，2000 年全国电动两轮车产量 仅 29 万辆。成长阶段受国内政策以及特殊事件驱动，行业实现初步成长。2001 年后 “禁摩令”政策在全国落地， 电动两轮车作为摩托车的替代品迅速消化了政策带来的市场需求。2003 年“非典”爆发，人们为减少密切接触改变 了以往的公共出行方式，电动两轮车需求因此得以快速增长，2005 年中国电动两轮车产量达 1211 万辆。随着电动车 生产技术与供应链的日益完善，电动两轮车行业进入高速发展的黄金期，2013 年我国电动两轮车产量达 3695 万辆。 2013 年以后，我国电动两轮车行业逐渐稳定，增速有所放缓。随着 2019 年“新国标”的出台，行业迎来出清洗牌。 一方面，技术标准不合格的中小企业逐渐被淘汰；另一方面，“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长， 2020 年全国电动两轮车产量达 4834 万辆，同比增长 33.94%。

2、格局：供给侧出清，马太效应凸显

政策带动供给侧不断出清，行业集中度日益提高。2018 年 5 月，国务院出台了《国务院安委会关于开展电动自行车 消防安全综合治理工作的通知》，对电动自行车产品质量、流通销售、维修改装、使用管理等均提出一定的监管要求。 2018 年，《国家标准公告 2018 年第 7 号——关于批准u0026lt;电动自行车安全技术规范u0026gt;国家标准的公告》，即新国标出台。 2018 年 7 月，《市场监管总局、认监委关于发布电动自行车产品由许可转为强制性产品认证管理安排的公告》要求未 获得认证的产品不得出厂、销售、进口。2019 年 3 月，《市场监管总局、工业和信息化部、公安部关于加强电动自行 车国家标准实施监督的意见》进一步加强电动自行车强制性产品认证管理。

国内电动车企业数量逐步减少，份额向头部集中。随着政府陆续出台相关政策，行业生产标准、工艺技术要求不断提 高，行业内部优胜劣汰，中小企业被迫出局。2013 年-2019 年，两轮车企业数从 2000 家缩减到 110 家。头部企业凭借规模与技术优势实现市场份额不断提升，2018 年-2020 年，CR4（雅迪、爱玛、台铃、新日）市场份额从 47.4% 提升至 57.9%。

3、需求：新国标等新增需求持续释放，需求弹性快速释放

（1）新国标出台释放替换需求，预计需求量 1 亿辆+

新国标出台，“超标车”替换需求持续释放。新国标细致地划分了电动两轮车种类，并在最高时速、电池功率、电池 电压、整车质量等指标上做出了严格的要求。新国标的出台使得大部分旧有两轮电动车成为“超标车”，即不符合新 国标标准。新国标出台后，各省市先后出台了超标车过渡期政策，为消费者替换车辆提供过渡期。随着各地新国标政 策过渡期截至期限的临近，“超标车”的替换需求将进一步抬升，有望推动行业销量迈上新台阶。

新国标推动换车高峰，预计 2021-2025 年总共产生换车需求 11000 万辆。由于城镇、农村地区在新国标政策的落实 执行力度上存在差异。一般而言，城镇地区对于新国标的执行相比于农村地区更为严格，因此城镇地区的换车需求相 比于农村地区会更高。2020 年中国电动两轮车保有量约 3.4 亿辆。2020 年农村居民每百户电动两轮车拥有量为 73.1 辆，农村居民户数约 18665 万户，农村居民电动两轮车保有量总计 1.36 亿辆。2020 年城镇居民每百户电动两轮车拥 有量为 62 辆，城镇居民户数约为 33604 万户，城镇居民电动两轮车保有量总计 2.08 亿辆。

由于政策执行力度存在的城乡差异，我们假设农村地区现有电动两轮车替换率为 20%，城镇地区现有电动两轮车替换 率为 40%，即农村地位电动两轮车替换量为 2725 万辆，城镇地区电动两轮车替换量为 8334 万辆，总计 11059 万辆。 根据各地新国标过渡期截止期限时间，我们预计在 2021-2025 年电动两轮车总计更换需求量分别在 3000、3000、2000、 2000 和 1000 万辆。

（2）共享单车、外卖等增量需求兴起，B 端需求提升

即时物流配送场景兴起，电动两轮车需求成长性强。2019 年我国即时配送年订单量达 187 亿单，同比增长 44%。2020 年我国即时配送年订单量达 210 亿单，同比增长 12%，受疫情影响增速下滑明显。即时配送应用场景十分丰富，场 景覆盖包括餐饮外卖、生鲜果蔬、零售便利、鲜花蛋糕等。随着疫情冲击的减弱与国内需求的复苏，我们预计 2021~2024 年即时配送订单分别保持 20%/20%/18%/18%的同比增速，预计至 2024 年即时配送年订单数可达 421 亿单。根据美 团研究院数据，疫情期间骑手日均接单数在 0-30 单的占比在 90%以上，其中 11-30 单占比接近 60%，因此我们假设 骑手日均接单数为 20 单，预计至 2024 年即时配送骑手数可达 576.7 万人，由于骑手一般以电动两轮车为主要交通 工具，因此我们预计即时物流配送至 2024 年有望为电动两轮车带来 550 万辆的累计需求量。

共享电动两轮车需求有望快速提升。共享单车的发展使得消费者对于共享经济理念的接纳度不断提高，共享单车用户 规模从 2016 年的 0.28 亿增长至 2020 年的 2.53 亿。相比于共享单车，共享电动两轮车在出行上便利度更高，出行 覆盖距离更远，从消费属性上能有效替代共享单车。根据艾媒咨询，共享电动车 2025 年投放规模预计可达 800 万辆。

（3）东南亚有望复制中国电动两轮车成长路径，市场空间巨大

东南亚禁摩限摩政策有望推动电动两轮车销量上涨。东南亚各国陆续出台禁摩限摩政策，其中泰国 2020 年起对摩托 车依照二氧化碳排放量征税，调整税率至 3%、5%、9%、18%标准，越南胡志明市和河内分别从 2025 年和 2030 年起市 区全面禁摩，缅甸、老挝等国也出台了相关政策。2001 年我国出台“禁摩令”政策后，电动自行车渗透率快速提升， 从 2001 年的 4.5%快速提升至 2005 年的 40.59%。参考“禁摩令”对我国两轮车电动化的影响，东南亚电动两轮车销 量增长空间巨大。

目前东南亚主要国家中印度尼西亚、越南的摩托车保有量位列前茅，分别为 6000 万辆、4500 万辆，泰国、马来西亚、 柬埔寨摩托车保有量分别为 3000 万辆、1000 万辆、400 万辆，参照各国人口数量，估计东南亚人均摩托车保有量为 0.2-0.5 辆/人。东南亚总人口约 6.7 亿，按照悲观（0.2 辆/人）、中性（0.3 辆/人）、乐观（0.4 辆/人），东南亚两 轮车市场空间为 1.34 亿辆、2.01 亿辆和 2.68 亿辆。参照中国电动两轮车渗透率提升速度，预计 2021-2025 年东南 亚电动两轮车渗透率为 2.5%、4.5%、10%、15%、20%，按照中性规模测算，预计 2021-2025 年东南亚电动两轮车需求 规模为 500/900/2000/3000/4000 万辆。（报告来源：未来智库）

三、驱动：渠道力拓展规模，产品力聚焦爆款，运营力精耕市场

1、渠道：门店加速开拓，线上线下渠道全面升级

渠道建设是公司的重点战略，线下和线上双渠道协同发展。公司电动两轮车的经销商数量为 2000 多家，公司坚持厂 商价值一体化，推进国内渠道精细化管理，持续拓展门店数量，通过优化经销商及门店管理体系及数智化经营，提升 经销商营销能力和单店产出。同时，加大对电商平台的投入和线上引流、获取新客的探索，促进线下和线上双渠道协 同发展。

（1）线下专卖店统一严格标准升级，加速营销网络下沉。爱玛科技拥有强大的营销体系支撑，依据发展战略，不断 调整营销策略，在营销网络、物流网络、服务网络方面不断提升。在全国拥有超 2300 家直营客户、超 28000 家门店 零售网点，以规范的专卖店管理方法，对专卖店的选址、装修、店面设计、产品服务、产品活动等形成统一的标准和 严格的追求，并为经销商提供全方位的培训及指导，提高消费者的随机购买率和重复率，持续提升消费者满意度，抢 占消费者心智，占领市场。公司在电动自行车的市场拓展、营销推广、营销管理等方面积累了丰富的营销经验，并结 合市场经验以及公司自身经营特点，构建了适合公司发展的扁平化国内营销渠道。接下来的几年将是公司经销商及销 售网点爆发式增长的时期，从而给终端销售注入极强的增长动力。

经销模式为主，建立了完善的经销商管理体系。经销模式下的收入占公司营业收入 90%以上，公司与经销商直接发 生业务往来，经销商以买断的方式取得公司产品，并向终端消费者进行销售。

大力拓展经销商渠道，形成了广泛的销售网络。公司积极推行以消费需求为导向的品牌战略，抓住电动两轮车市场的 发展机遇，充分利用品牌影响力，实现了规模经营和快速扩张。在国家鼓励建设农村物流设施和服务体系及城镇化进 程加速的背景下，公司进一步加强县级经销商渠道及乡村分销渠道的建设，加速渠道下沉，优化渠道，深挖渠道，实 现全国乡镇网点的布局。2021 年上半年门店数量增长约 30%，多分布在三四线城市。

服务、门店同步升级，好口碑成就爱玛至强终端影响力。2021 年，电动车行业正迎来后国标时代的巨大机遇期。爱 玛全面开启终端升级，率先打造行业领先的终端门店矩阵，通过软硬件的全面提升带给用户沉浸式购车体验，开启了 电动车渠道蝶变的新纪元。爱玛的渠道变革由服务升级和形象升级双轮驱动。在服务方面，2021 年爱玛正式启动 1330 服务时效新标准、1394 服务工程等多项重大服务革新，代表行业走在了服务升级的最前沿。在形象升级方面，爱玛 对门店形象、功能的全面整合升级，实现了更为贴心、高效的零售模式。

（2）抓住电动自行车市场和电商的发展机遇，积极开拓线上渠道。2020 年线上电动车销售规模迅速增长，其中，天 猫成交规模的增幅更是达到了 300%（基于 2018 年，新国标执行前），成为增速最快的平台，天猫还专门成立了二轮 车事业部，目的是希望能帮助国内电动车产业，用更简单更高效的方式来拥抱消费者。公司具有多年的电动自行车销 售经验和市场把握能力，积极推行以市场为导向的战略，充分利用品牌影响力，在电商崛起的时代背景下积极融入市 场趋势，有效整合社会资源，爱玛旗舰店入驻京东、天猫、苏宁等大型网络购物平台，提高了爱玛品牌电动车的市场 份额，积极应对电动车市场需求的变化，持续推动电动自行车的销量增长。探索通过抖音、快手等平台进行直播带货， 借助线上的流量入口，实现线上、线下协同销售，给用户提供更多元、更便捷的购物体验。

年轻一代及下沉市场消费者的增长，助力电动车行业线上规模快速发展。天猫联合 CBNData 发布的《 2020 年线上 电动车消费趋势报告》显示，目前 90、95 后是线上电动车购买额主力人群，消费人数占比明显高于其他年龄段，与 此同时，年轻一代较好的消费能力与更为强烈的网购倾向。另外，在电动车线上消费中，女性消费者占主导地位，且 目前保持良好的上升趋势。随着市场的下沉，低线城市消费者成为了电动车购买的主力群体，且保持了良好的增长速 度。

2022 年电商将成为爱玛的一支空中部队，赋能品牌、渠道、产品。承接线上流量，转化至门店提车，赋能终端零售。 通过包括到店业务、到家业务等 2 大模块；品宣赋能、爆品赋能、渠道保价等 3 大赋能；门店自提、本地化运营、服 务商品化、落地服务商等 4 大落地工作，达到线上线下顺势推广，实现增量。

2、品牌：形成特有风格，加大广告投放，影响力行业领先

（1）广告宣传推广费用投入力度较大，品牌深受消费者信赖。2019-2020 年公司广告费用出现下降趋势，说明品牌 建设卓有成效，产品影响力日益突出，为公司创造了更大的盈利空间。公司自成立以来，一直非常重视品牌建设，除 了将品牌建设落实到产品品质上，也通过广告投入、营销活动等全方面提升“爱玛电动车”品牌的知名度和影响力。始终倡导以“爱”为中心的企业文化，突出爱与行动，通过电视频道、互联网平台等主流媒体平台发布广告。公司通 过在 CCTV、高铁等强势媒体进行广告投放，举办百公里挑战赛、超级发布会等方式，将爱玛引擎 MAX 系列产品推 向市场并获得好评，引领行业进入“百公里不充电”时代。

2021 年爱玛高密度策划品牌爆点，持续保持品牌的高曝光度和话题性。通过“718 直购节”、《极限挑战》等综艺冠 名、“和杰伦一起看日出”骑行挑战、暖冬行动等内容，实现了全方位、无死角“宠粉”，让品牌温度触达更多电动车 用户。纵观爱玛全年的品牌营销，涵盖了线上引爆、线下参与、重磅福利等多维度的覆盖，引发了线上流量持续转化， 进一步扩大了爱玛的品牌影响力和号召力。讲好品牌故事能带来很高的传播性，对于拔高品牌声量，真正触达更多用 户心智，实现从流量向销量的高转化起到强助力。与传统广告硬植入相比，爱玛的品牌营销玩法明显更加有效，品牌 冠名、定制车型、创意视频、线上互动成功达到品效合一的目的，不仅与消费者密切交流，抢占消费主力的心智，还 为终端市场赋能引流，促使终端出货量大幅度增加。

在多元化媒体传播时代下，爱玛紧跟时代发展，建立私域流量、构建品牌口碑。坚持原有推广策略的前提下，不断推 出的传播策略，比如通过电商直播、抖音、快手等新媒体平台构建综合化、系统化以及多样化的推广模式。通过微博、 微信 IP 表情包、小红书生活种草等活动，吸引了众多粉丝，同时获得了空间、文具等 IP 授权合作洽谈，探索电动两 轮车行业全新的业态模式。

多年积累获得诸多荣誉，不断加码爱玛品牌力。公司是电动自行车行业内唯一连续 3 年入选“CCTV 国家品牌计划” 的企业，“CCTV 国家品牌计划”是以国家平台为高度，全力助推优秀企业、打造具有全球竞争力国家品牌的计划， 随着与央视的联盟，爱玛的品牌、产品以及口碑得到了全方位认可。连续多年登顶中国品牌力 C—BPI 电动自行车车 品类榜首，成为消费者选择的电动车行业第一品牌，有着广阔的市场前景。2017-2020 年连续 4 年蝉联中国顾客满意 度指数（C-CSI）排行榜第一，2016-2021 年连续 6 年蝉联中国顾客推荐度指数（C-NPS）排行榜第一。

（2）代言人效力显著，广告传播深入人心。在电动自行车行业尚未兴起的时候，2009 年爱玛科技花费 3000 万元的 代言费邀请深受年轻人喜爱的明星周杰伦作为代言人，明星效应给爱玛带来的好处无疑是巨大的。时任爱玛科技总经 理余林曾向外界透露过：“我们品牌的营销预算高达 5 亿元，3000 万元只是很小的一部分。周杰伦代言能提升品牌知 名度，一年的品牌价值可达 20 亿元。”随后，爱玛科技不断与当红明星合作，还在全国建立上千多家附有艺术美感的 时尚终端—骑行馆，成立了“麦粉”、“极客俱乐部”和“玛卡龙趣玩会”等多个车友兴趣组织，塑造“年轻、潮流、 时尚”的品牌形象。

爱玛电动车品牌在全国打响市场知名度，深得年轻人的青睐。主要代言人周杰伦已为爱玛电动自行车代言十余年，“爱 就马上行动”成为家喻户晓的广告语，以代言人为主题的系列活动吸引了年轻消费群体的关注与参与，进一步拉近了 品牌与年轻人的距离，成为当下行业品牌年轻化发展的典范案例。到 2011 年，受益于良好的产品销售量和品牌巨大 的影响力，爱玛电动车获得中国驰名商标认证。日益增强的品牌知名度和行业影响力已成为爱玛的重要竞争优势，未 来也将持续致力于成为电动自行车行业和消费者心中创新和品质的代表，形成高号召力进一步提高市场份额，提高产 品附加值，增强盈利能力，提升企业经营优势。

3、研发：费用持续投入，技术优势进一步巩固

（1）近年来公司更加注重研发投入，研发费用及其销售百分比基本呈现持续增加的态势。iFind 数据显示，从 2016 年起研发费用持续以高于 20%的速度增加，2021 年三季度同比增幅高达 67%，表明公司对于自主研发强烈的决心与 执行力度。从研发费用的销售占比来看，基本同样保持增长趋势。电动车领域有很多技术发挥空间，比起营造“科技 噱头”，爱玛选择扎扎实实做研发，站在用户的角度，帮助他们真正解决日常骑行的痛点。爱玛在自身发展的同时， 也在推动着行业的健康发展，共同提升亿万电动车用户的骑行体验。

公司设有中央研究院、工程研究院和智能化中心。其中爱玛研究院致力于行业基础技术研究，包括三电（电机、电控 和电池）最新技术研究；工程研究院是基础技术的应用研究，将中央研究院的成果应用于产品实践，同时，工程研究 院也承担新产品研发、导入生产流程的职能；智能化中心推动智能化技术升级与应用、车联网消费端软件、网联智能 硬件等研发项目的落地

（2）作为行业龙头品牌，爱玛专注产品的创新研发和品质打磨，拥有多项核心技术。爱玛自主研发引擎 MAX 能量 聚核系统，搭载高效电机、抗衰石墨烯电池、SDS 专利智慧动力系统、CES 专利制动能量回收系统等多项核心技术， 实现了“百公里 不充电”，开启百公里续航新时代。

通过引擎 MAX 系统，爱玛成为了“百公里电动车”的开创者。2021 年初，爱玛创造地推出了应对全骑行场景的引 擎 MAX 系统，“百公里 不充电”核心技术突破，彻底改变了电动车行业的竞争格局，引领电动车行业用技术战取代 价格战，聚焦用户需求，回归产品本身。爱玛改变了过去行业简单粗暴地依靠电池叠加来延长续航的解决方案，而是 历时 2 年时间整合 100 人的专家团队，找到影响续航根本原因后，重新搭建技术系统，对电池、电控、电机、轮胎、 照明、制动等核心域及其相互作用进行了大量实验，才形成了引擎 MAX 系统，最终实现一次充电百公里续航。重庆 机动车质量监督检验中心，依据《电动摩托车和电动轻便摩托车续驶里程及残电指示试验方法》的国家标准，对 5 辆 电动车进行检验，最终只有爱玛真正意义上达到了“百公里 不充电”的使用效果。这次权威测评，再次让爱玛“百 公里 不充电”的优势展现给更多的消费者，向大众揭开了电动车销售市场上长期存在的“伪续航”、“虚标”等潜规 则，也让用户对爱玛产品建立了更坚实的信任。

（2）产业链向上延伸，逐渐布局上游电池产能，加紧抢占市场份额。随着绿色出行的理念深入人心，加之快递、外 卖行业异军突起，电动车行业的市场快速扩容，为及时抓住市场机遇，爱玛与知名的绿色能源解决方案商-天能合作， 使用行业“黑科技”让用户告别续航焦虑。2020 年 12 月 1 日，公司召开第四届董事会第十二次会议审议通过了《关 于与天能电池集团股份有限公司签署战略配售认购协议的议案》，同意公司以自有资金不超过 1 亿元作为战略投资者 参与天能电池集团股份有限公司的战略配售认购。

出行换代，创新品类，带来骑乘舒适体验。国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意 见》，被业内视作推动钠离子电池发展的重要信号。由于磷酸铁锂电池具有相对较长的循环寿命、相对较好的安全性 和相对较低的成本，逐渐在储能领域发挥了重要的作用。后疫情时代，无论是拥有电动车的消费者，还是公共交通出 行或有车一族，如何做到安全、便捷、绿色出行，是人们迫切关切的问题。换代出行，满足更多人群的需要，爱玛升 级四大核心技术，齐整换新，致力为人们带来骑乘舒适体验。

钠离子电池更加适用于轻型电动自行车，2021 年经销商大会爱玛宣布研发合作。钠离子电池在成本及高低温放电方 面有绝对优势，在循环寿命、安全性方面与磷酸铁锂相当，在倍率性能、高低温性能方面都不弱于各种类型的锂离子 电池，因此比较适合对能量密度要求不高，但是对成本比较敏感，或者对循环寿命要求比较高的应用场景的轻型电动 自行车（300 公里续航以下）。公司与上海交通大学联合成立了“上海交通大学-爱玛先进电池系统及智能控制联合研 发中心”，聚焦新能源形式在电动两轮车的应用研究。

4、产品：爆款产品频出，单车毛利上行通道打开

积极布局核心技术和标准化技术研发，实现精简 SKU。打造产品的平台化框架和功能，在保持、提升公司产品的消 费群体覆盖面的基础上精简 SKU，推动精准订单制，帮助经销商提高周转能力。以用户为核心，基于产品正向开发 理念，重新定义产品开发流程。2021 年上半年主动调整产品结构，排老品、推新品，大力推动引擎 max 等系列产品。 下半年进一步夯实产品基础，推精品。一方面，产品聚焦做精、做好，不断改善产品结构；另一方面，持续坚持对核 心技术的研究和开发，将新技术包括智能化技术的成果应用到产品上，不断提升产品竞争力和盈利能力。

爱玛强调时尚潮酷调性，通过各种差异化的设计，聚焦多款爆款车型。2022 年爱玛将持续加推百公里不充电，打造 引擎产品的品牌标签，让用户买的放心，用的安心。时尚趋势是打造爆款的制胜法宝，2022 早春新品流行趋势用清 新的色彩和独特的爱玛产品实力，传递着爱玛在时尚领域不断追求的决心，加深“爱玛”品牌形象，以制造“智能化”、 “个性化”、“轻量化”的高端电动自行车为目标，铸就中国民族电动自行车品牌，使“爱玛”品牌在全球家喻户晓。

以销定产，产销率达到较高水平，产能利用率持续上升。为响应下游火爆市场，爱玛科技采用以销定产的生产模式， 通过销售人员搜集库存、销售信息，及时制定月生产、周生产、每日生产计划，提高公司运行效率。公司在 2018-2020 年增加十余条产线，产能由 497.87 万台增加到 761.06 万台，实现超过 50%的高速增长，产销率基本在 100%左右浮 动，产能利用率更是由不到 95%增加到超过 99%。产能一直处于饱和状态。公司预备新建产线、扩充产能、增强供 货能力，满足未来日益增长的下游需求。

四、盈利预测及投资分析

1、盈利预测

考虑到公司电动车业务受到新国标叠加替换需求带来的增长，预计公司电动自行车业务 2021 年-2023 年收入分别为 60.58、79.51、102.68 亿元，同比增长 20.8%、31.3%、29.2%，电动两轮摩托车 2021 年-2023 年收入分别为 79.82、 97.70、120.76 亿元，同比增长 18.5%、22.4%、23.6%，电动三轮车 2021 年-2023 年收入分别为 3.89、4.81、6.01 亿元，同比增长 15.5%、23.6%、24.8%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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