国君固收 ·专题研究 | 摘要：
1、城投债投资的政策冲击与脉络演变。我们以2016年4季度广义财政收紧为转折点，梳理近两年地方政府融资、债务风险处置等，涉及城投债投资的政策冲击与脉络演变。
2、2018上半年地方融资与城投监管政策主要内容及影响梳理。1）发改委194号文；2）财金司23号文；3）财政部61号文；4）银保监会《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）通知》；5）财政部《政府购买服务管理办法》（征求意见稿）；6）湖南省等《关于清理规范政府融资..公司意见函》；7）财政部等《土地储备资金财务管理办法》；8）发改委等《严格防范外债风险和地方债务风险的通知》。
3、2018上半年地方债务风险清查事件盘点。（1）地方PPP项目库大清理；（2）地方政府隐性负债大清查。
4、2018上半年城投违约风险事件概览。1）城投企业违约风险事件盘点；2）PPP“民营类城投”企业风险事件盘点；3）城投主体信用风险事件特征总结。
5、转型新时期，城投债投资的框架演变。1）城投债投资逻辑如何变化？2）城投信仰还在不在？3）什么样的城投才是好城投？
城投债最大的风险是政策风险，城投债投资的兴衰起伏无不与政策变化紧密相关。2017年以来，地方融资监管政策和金融信用环境的转折变化，无疑是城投债投资最大“基本面”。我们从地方债务严监管和财政整肃视角为起点，总结2018年以来一系列监管政策的主要规定和影响，梳理代表性城投信用风险事件及其经验教训，分析在城投转型的新形势下，地方化解隐性债务的思路如何安排？城投信仰何去何从？城投债投资逻辑需面临怎样的修正？
1、城投债投资的政策冲击与脉络演变
我们以2016年4季度广义财政收紧为政策转折点，梳理近两年来城投债投资的政策冲击与脉络演变。2017年以来地方债务风险严监管经历了两轮政策密集落地期，分别是2017年5-11月，以及2018年上半年。并带动城投债收益率和信用利差系统性抬升走高，较2016年低点大幅走高150bp左右；但从2018年7月以来，城投债利率和信用利差经历了迅速而显著的修复，下行幅度超过50bp。
