报告摘要
事件：
2018年10月7日，中国人民银行有关负责人表示：从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
正文
事件：
2018年10月7日，中国人民银行有关负责人表示：从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
点评：
全年二度降准置换，央行呵护资金宽松。本次降准置换为2018年全年第二次降转置换，国庆节后的降准时点上与我们周报以及前期专题观点相吻合。降准置换原因可以归结为三点：第一、此次降准置换释放1.2万亿资金（4500亿置换以及7500亿增量），从量上对资金面形成呵护。第二、降低银行负债端成本，进而降低实体融资成本。降准置换以低成本准备金转换高成本MLF，银行负债端成本下行有利于缓解实体企业融资压力。第三、数据显示9月地方政府发行了6500亿元，同时9月资金面有所收紧：“宽信用”政策传到有所显现，此次降准置换有助于维持资金市场的持续宽松，为地方政策债发行腾挪空间，进而起到支持经济发展的作用。
总量冲击相对有限，降准降息有利债市。从总量上来说，降准置换对总量冲击不大：一方面，如央行负责人所说“本次降准仍属于定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，释放资金一部分完成置换，另一部分与10月中下旬的税期形成对冲”。另一方面，单从MLF量上来看，四季度将到期的MLF为13285亿元，，与本次降准置换释放的流动性相若。因此，总量上降准置换冲击相对有限。但降准置换以低成本准备金转换高成本MLF，有助于降低银行负债端成本，在降准的基础上达到“降息”的效用，资金面实质宽松，对债市有利。同时降准置换可以释放商业银行抵押的高等级债券，进而刺激银行间市场交易，也对债市形成支撑。
汇率承压整体可控，央行调控重内非外：汇率方面，流动性宽松在一定程度上会造成人民币贬值的压力，但降准置换不同于大水漫灌，如央行负责人所言：主要目的仍旧在于弥补银行体系流动性缺口，优化了流动性结构，银根并未发生实质的放松，因此汇率短期虽有压力，但仍处于相对可控的状态。整体看，央行自年初以来对资金面调控更多考量内部基本面状况，无论是7月定向降准仅调升5BP公开市场利率未完全跟随美联储，抑或是本次美联储加息后央行大幅度降准不加息，都印证了我们这一观点。
