一对冲基金
对冲基金并不完全属于一类投资资产，而是一种私募形式的集合投资工具。由专业基金管理人管理，可以运用广泛的投资策略，并非单纯的“对冲”策略。对冲基金以获取不依赖市场回报的绝对回报率、以及近似股票投资的收益率与近似债券投资的波动率为目标。
对冲基金分类基于“风格”，因此策略可以决定子类别。在策略中，可以有更精确的子组，如多/空头策略和只做多策略。9种更为常见的对冲基金策略是：股票市场中性、可转换套利、固定收益套利、不良证券、并购套利、对冲股票、全球宏观、新兴市场和母基金(FOF)。也可将不良证券、并购套利统称为事件驱动策略；将股票市场中性、可转换套利、固定收益套利统称为相对价值策略。
对冲基金的投资策略是中国资产配置领域中最值得学习的一类策略。对冲基金并非只有对冲这种策略。如相对价值策略中的可转换套利，在可转换债券和股票中分别买卖，可获得双向保障，超越了传统风险收益并存理念。
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对冲基金分类
对冲基金作为一种以技能为基础的投资类别，风险和回报在很大程度上取决于基金经理的技能。不过可以对风险进行区分，因为那些主要只做多(如不良证券)的投资风格往往比多头/空头风格更不可能实现多样化。
（1）全球宏观策略
全球宏观战略通过各种手段(如衍生品和货币)在主要金融和非金融市场建立头寸，如在股票和债券市场上建立主要头寸。全球宏观战略多采用自上而下的投资方法，倾向于关注整个集团或投资领域的主要的市场趋势，而不是单个证券或个别资产类别。由于通常投资于高流动性的衍生品市场，全球宏观战略一般不会面临重大的流动性风险。经验数据表明，股市下跌时，全球宏观对冲基金与股票市场相关性降低。Pharo Management公司的Pharo Gaia基金就采取了全球宏观策略。
图1 全球宏观策略指数和标普500指数累计收益，2004年12月-2018年10月
资料来源：彭博，太平洋证券研究院
经验数据表明股市下跌时，全球宏观对冲基金与股票市场相关性降低。全球宏观对冲基金指数在2008年熊市期间的表现尤为引人注目。
（2）股票对冲策略
股票对冲是资产规模最大的对冲基金类别，股票对冲策略在低估和高估的证券中持有多头和空头头寸，以利用错误定价。与市场中性策略不同，股票对冲不寻求消除系统性风险。投资组合的结构通常不是市场、行业或美元中性的，可能是净做多、做空，或者根据基金经理对市场的看法进行对冲，具有一个净长期风险敞口并高度集中。如，Pelham Capital公司的Pelham Long/Short Small Cap Ltd基金就采取了对冲小盘股的策略。
图2 股票对冲策略指数和标普500指数累计收益，1990年1月-2018年10月
图3 股票对冲策略指数和标普500指数相关系数，1990年1月-2018年10月
资料来源：彭博，太平洋证券研究院
