目前非上市企业实行员工持股计划的形式大致分为三种：员工直接持股、持股..持股和代持。在目前缺少明确规则指引的情况下，这三种形式各自都存在问题。第一，员工直接持股的情况下，将会直接遇到上述公开发行中的人数限制，对于公司实施激励的规模造成了影响。第二，持股..一般采取有限合伙的形式，由激励对象担任有限合伙的有限合伙人，由于有限合伙人也有人数限制，因此一个企业往往设立多个员工持股..。这种模式下，当公司发展到一定阶段谋求上市时，IPO将会遇到严重阻碍。主要体现在《首次公开发行股票并上市管理办法》中对于股权清晰的要求，在主板IPO的上市操作中，针对具有员工持股..的企业，基本要求其暂停激励计划。同时股东人数的判断上，需要进行穿透，还原至原始股东，使得股权清晰的问题变得更加复杂，同时也难逃200人的限制。第三，股权代持的情况下，员工股东的利益难以得到有效保障。代持中的名义持有人和实际持有人的协议不能对抗外部人，因此名义持有人处置股权可能绕开员工，从而对员工利益造成严重影响,此前发生的乐视网员工持股权益落空即为实例。
概言之，“发行人数累计不能超过200人”这一限制使得员工持股的发展大受限制。本文拟介绍美国对于员工持股的..豁免制度，从多个角度剖析美国证券立法如何回应现实需求并进行简要评析，以期从中得到一些启发。
二、美国员工持股计划的前世今生
（一）员工持股计划简介
员工持股计划（Employee Stock Ownership Plan, ESOP）最早产生于美国，是一种雇员..计划，使雇员成为该公司的股票所有者。
狭义上的ESOPs是一种合格的、缴费确定型的雇员..计划，其具有退休养老金的功能。一般设立一个信托基金，由雇主或雇员向基金中投入资金，用以购买公司的股票，雇员从中取得权益。按照是否需要向金融机构借贷以完成股票购买，分为杠杆型与非杠杆型员工持股计划。由于杠杆型员工持股可以融资并增加纳税优惠，多数美国企业倾向于运用杠杆型员工持股计划。[1]除了上述分类外，根据投入该计划的资金由谁承担来划分，，分为非共担型（non-contributory）员工持股计划和共担型（contributory）员工持股计划。所谓非共担型即投入计划的资金完全由雇主来支付，共担型则指雇主和雇员共同承担购买股票的资金。
