作者 | 尔美
数据支撑 | 勾股大数据
4 月 14 日晚，晨鸣纸业发布了 2019 年第一季度业绩预告，估计 2019 年归属上市公司净利润为 3000 万元 -4000 万元，比上年同期下降 96.17%-94.25%。
毫不料外，昨天（4 月 15 日）晨鸣纸业 A 股暴跌 8.9%，港股暴跌 10.95%，叠加今天市场情况欠好，晨鸣纸业拖累整个造纸板块，申万二级行业中造纸跌幅第一，下跌 3.31%。
作为全国独一一家同时在 A、B、H 股同时上市的公司，国内文化纸龙头企业，拿出这份成就实属令人大跌眼镜。
晨鸣纸业即山东晨鸣纸业集体股份有限公司，是中国造纸领先企业。公司 1958 年创立 , 以造纸、金融、浆纤、地产、矿业五大财富板块为主体 , 同时涉足林业、物流、建材等范畴的大型企业集体。今朝晨鸣在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地 , 集体总资产 1100 多亿元 , 年浆纸产能 1100 多万吨，个中能包罗 203 万吨白卡 +129 万吨铜版 +160 万吨非涂布文化纸 +332 万吨木浆。晨鸣集体是造纸行业内同时拥有财务公司和融资租赁公司的企业。公司实施林、浆、纸一体化计谋 , 产物以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的八大系列产物构造。
然则晨鸣纸业在 2018 年以来履历了纸价下跌、债务缠身、融资租赁买卖等问题的困扰。2018 年 4 月 15 日 -2019 年 4 月 15 日，股价下跌 37.18%，同期上证指数上涨 0.6%。
2018 年晨鸣纸业机制纸、融资租赁、其他买卖营收离别为 243.04 亿元、22.02 亿元、23.71 亿元。占比离别为 84%、8%、8%；机制纸、融资租赁、其他买卖营业利润离别为 64.54 亿元、20.34 亿元、5.42 亿元，占比离别为 71%、23%、6%。
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纸价下跌
毫无疑问，机制纸买卖是晨鸣纸业的纸业，然则机制纸的价钱在 2018 年以来是跌跌不休，这也是晨鸣纸业 2019 年第一季度净利润同比大幅度下降的首要原因。
2017 年因为供给侧改造以及环保政策的实施，好多中小型企业被封闭，供给端的削减导致纸价的上涨。在 2018 年岁首，上海区域博汇 250g 的白卡纸一度冲破 7500 元 / 吨。然则在 2018 年今后，市场对机制纸的需求并没有增加，叠加商业战等身分的影响，下跌成为了 2018 年纸价的主旋律。
2018 年一季度，上海区域博汇 250g 的白卡纸市场价平均为 6960 元 / 吨，而 2019 年一季度，市场价平均为 5050 元 / 吨，同比下跌接近 30%。
纸价的下跌也在晨鸣纸业的机制纸买卖中获得了施展，2018 年、2017 年晨鸣纸业机制纸营收离别为 178.5 亿元、186.2 亿元，2018 年同比下降 5%；2018 年、2017 年晨鸣纸业机制纸营业利润离别为 64.54 亿元、76.6 亿元，2018 年同比下降 20%。2019 年一季度纸价比 2018 年全年平均低得多，所以机制纸买卖同比下降幅度也会更大。
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债务缠身
造纸作为传统的制造业，且具有极强的周期性，或许是不知足于造纸的低毛利率，晨鸣纸业 2014 年起头进军金融行业。
2014 年，为了拓展租赁买卖局限，加大金融板块投入，培养新的利润增进点，晨鸣纸业在济南成立了全资子公司——山东晨鸣租赁，..资源达 77 亿元。
2017 年，租赁邦畿扩展至上海，上海晨鸣租赁有限公司成立，..资源 10 亿元。
2018 年，租赁邦畿进一步扩张。晨鸣纸业在武汉和北京两地成立融资租赁全资子公司。
租赁买卖为晨鸣纸业带来颇丰的收入与利润。由上面介绍可知，晨鸣纸业 2018 年融资租赁买卖营收 22.02 亿元，只占总营收 8%，营业利润 20.34 亿元，占比高达 23%，毛利率高达 92.38%，远高于机制纸买卖 26.55%。
然则融资租赁买卖却会给晨鸣纸业带来伟大的引诱，那就是高欠债。
晨鸣纸业对资金非常饥渴，只能经由大举外债来维持运营。凭据 2018 年的年报显露，晨鸣纸业 2018 年、2017 年两年间总共刊行了 24 期超短期融资券，总共募集资金 203 亿元。
晨鸣纸业欠债总额从 2014 年 425 亿元增进至 2018 年 794 亿元，2018 年资产欠债率高达 75%，远远高于同是山东的造纸龙头太阳纸业 57%。除此之外，晨鸣纸业还有 45 亿元的优先股和 30 亿元的永续债归属于所有者权益，这也对未来晨鸣纸业的利润打扣头。
高欠债的背后是高额的汗青支出，2018 年晨鸣纸业的财务费用高达 28 亿元，前面我们知道 2018 年晨鸣纸业的营业利润仅 90 亿元，财务费用占比接近三分之一。
2018 年尽管融资租赁收受款和商品价钱上涨，经营运动发生的现金流量净额高达 141 亿元，然则投资运动发生的现金流量净流出 18 亿元，筹资运动发生的现金流量净流出 129 亿元，而 2017 年筹资运动发生的现金流量净流入 45 亿元，解说晨鸣纸业债务到期，需要资金了偿。
截止 2018 年 12 月 31 日，晨鸣纸业短期乞贷仍高达 614 亿元，晨鸣纸业 2019 年仍然会有很大的资金缺口，生怕仍然得持续发债融资。
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剥离融资租赁买卖
2019 年 1 月 7 日，晨鸣纸业发布通知称，近日晨鸣纸业因融资租赁子公司违规等问题，收到中国证券监视治理..山东监管局下发的《行政监管办法决意书》。
子公司山东晨鸣融资租赁有限公司存在未经审议和流露的对外供应财务帮助和关系生意事项，该行为违反了《上市公司信息流露治理法子》第二条、第三十三条和第四十八条的相关划定。凭据《上市公司信息流露治理法子》第五十九条的划定，对晨鸣纸业接纳出具警示函的监管办法，对公司董事长陈洪国接纳监管讲话的监管办法。"
在收到监管函后的 10 天，晨鸣纸业发布关于与长城国瑞证券签署计谋合作和谈的通知。晨鸣纸业与长城国瑞证券签署计谋合作和谈，剥离非焦点买卖。拟引入长城国瑞证券为计谋合作方，合作内容包罗：对晨鸣租赁公司资产慢慢剥离、 整合，达到完全市场化运作；资产证券化；综合投融资买卖。
跟着融资租赁买卖的剥离，晨鸣纸业的财务压力获得了必然水平的缓解，然则仍然会面临着造纸行业的强周期性带来的风险。晨鸣纸业，路向何方值得我们等候。
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