地方债供给高峰尚未到来，警惕地方债供给放量对利率的推升作用。从过去几年地方债发行的季节性规律来看，二、三季度一般是地方债发行的高峰期，然而从今年4、5月（截止5月22日）的地方债净供给数据来看，今年地方债的发行节奏明显慢于往年，在地方一般债预算发行规模持平于去年，地方专项债预算发行规模较去年进一步增加的背景下，未来地方债发行或将明显放量。此外，考虑到今年8月地方债务置换3年期限截止，而截止4月末非政府债券形式存量政府债务尚有1.344万亿元待置换，这也将成为后期不可忽视的发行压力。随着后期供给的放量，地方债利率仍有进一步上行的压力，地方债利率上行对国债利率的传导压力值得警惕。
第二，流出压力仍在，资金面不可高枕无忧。近期资金面相对宽松，引发市场对于资金较为乐观的预期，不过我们通过梳理当前到6月底，影响资金面波动的因素后，发现资金面仍面临诸多风险点：（1）财政存款：5月对流动性负面向贡献3500-4000亿左右，月底企业清缴去年所得税仍有2000亿左右影响；6月对流动性正面贡献5000亿元左右。（2）缴准：5月对流动性负向贡献1400亿左右,6月负向贡献3780亿元左右。（3）外汇占款：5-6月或有小幅流出，但对流动性影响较小。（4）公开市场：5月末单周到期量仍大，6月或等量续作到期MLF。总体而言，5月底，资金面仍面临月末以及企业清缴所得税扰动，6月份，在MPA压力下，银行对资金需求加大，融出资金意愿减弱，资金整体会趋紧，叠加缴准规模偏多，估计会对资金面产生较为明显扰动。根据一季度货币政策报告，央行仍会保持稳健中性货币政策基调，在公开市场操作上会更加灵活，保证资金平稳性，不过央行并未表达对于货币政策进一步宽松的意图，因此暂不可对资金面过于乐观，未来流动性会迎来新考验。
