创新结构性货币政策工具，疏通政策传导、支持小微、民营企业融资。四季度报告指出，18年以来，货币政策着力疏通传导机制，引导银行体系加大对民企、小微企业融资的支持。政策工具方面，先后实施五次降准、创设定向中期借贷便利（TMLF）保证充足的长期流动性投放，增加再贷款再贴现额度、创设央行票据互换工具（CBS）、创立民营企业债券融资支持工具、央行扩大担保品范围等结构性政策工具则直接针对传导机制的疏通。下一阶段，疏通货币政策传导渠道，引导银行改善民营、小微企业融资环境，仍是央行工作重点。
信贷：实体融资利率显著下降，票据套利空间有限。四季度报告显示，在结构性货币政策工具的引导下，信贷在“量、价和结构”方面均有明显改善。1）从量的角度看：18年人民币贷款同比多增2.6万亿元，为上年3倍，一定程度上弥补了表外融资的减少。2）从结构上看：小微企业贷款增长加快、利率下降、支持户数增加。3）从利率的角度看：一般贷款利率显著回落，票据融资利率延续大幅下行，显示货币政策传导正在趋于畅通。
对于市场较为关心的票据融资利率下行环境下，企业利用票据和结构性存款套利、可能导致票据融资“虚增”的问题，我们认为票据套利空间和规模均有限，1月金融数据反映信用环境全面改善，短期套利现象难以实质性改变银行全年信贷投放意愿将显著改善的判断。
汇率：把握内外均衡之间的平衡，稳定市场预期。四季度报告将“把握内外均衡之间的平衡”纳入“稳健货币政策”框架，同时强调“稳定人民币汇率的市场预期”，显示汇率预期稳定已构成稳健货币政策的重要组成部分。综合近期美国货币政策及经济表现、美元指数、我国国际收支及经济数据，我们预计年内人民币兑美元汇率有望企稳，汇率波动难以构成制约19年央行货币政策的主要因素。
