投资要点
目前，受资金面不断宽松的影响短端债券收益率不断下行，一年期国债收益率已经与公开市场回购利率呈倒挂。类似的现象在2016年也曾出现过，与此前相似的是今日经济基本面仍面临下行压力，且货币政策边际宽松。但如今内外部环境已不同于昔日，年初以来，在央行多重举措并施的影响下，市场整体保持宽松，但随着美联储加息进程的推进，OMO利率也随之小幅上行，而2016年OMO利率整体处于下行区间。此外，监管政策也较2016年同期严格，流动性存在结构性问题。
未来央行或许可以通过定向的方式，以正回购或者其他替代工具回笼部分流动性，，以保证市场流动性的总体平稳。我们观察到另外一种现象，未来一段时间OMO到期余额持续为0，但是MLF余额仍高企，我们推测未来央行可以选择两种途径，一种是降准置换MLF，另一种是启动正回购回笼过剩流动性。但是第一种途径受到汇率的约束，第二种途径受到政策信号的约束。
目前的核心问题是如何打通货币政策传导的通道，如何促进信用扩张支持实体经济。近期政策的变化预示着下半年将会实施更加积极的财政政策，金融监管也将延续边际缓和，紧信用开始向宽信用转变。而货币政策方面，央行将会继续保持宽松的流动性环境来予以支持。但同时也需要关注，过度宽松的流动性反而会导致市场风险偏好下降，杠杆上升，不利于实体企业的融资。
债市策略：宽松的流动性环境已持续了一段时间，目前短端收益率不断下行，已出现了与回购利率倒挂的现象，我们认为未来央行为了维持流动性的平稳可能会采取以正回购或者其他替代工具回笼部分流动性。整体来看，考虑到下半年财政政策预计会积极，金融监管边际缓和，紧信用开始向宽信用转变。央行将会继续以宽松的货币政策来予以支持。综上，我们坚持10年期国债到期收益率3.4%~3.6%的区间判断不变。
