目前的核心问题是如何打通货币政策传导的通道，如何促进信用扩张支持实体经济。解决这个问题，一是需要改善以银行为主体的金融中介机构的风险偏好，放松MPA考核标准来提高银行借贷意愿，在信贷流向合规的监管下松动表内信用创造的资本约束；二是需要进一步实施减税降费政策真正改善民企的盈利能力，或是在传统基建之外拓展更为广阔的发力空间，比如乡村振兴、重启轨道交通、重启电力投资、地方政府对数据中心建设需求等方向。7月以来，一系列的会议及政策都积极围绕打通货币政策，实质积极财政政策：银行理财新规和资管新规都表现为边际宽松，放松了对非标的限制；7月23日，..常务会议指出，积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费、加快地方政府专项债的发行进度、推进建设和储备一批重大项目；7月31日，中央政治局会议指出要加大基础设施领域补短板的力度。
然而值得注意的是，从最近政治局会议传达的精神来看，杠杆仍要坚定地去执行，但要注意进度和节奏，同时要将防范金融风险与服务实体经济更好的结合，而目前货币市场宽松，信用风险偏好下降导致利率传导受限，实体经济流动性仍较紧张。而7天回购利率作为债券杠杆的主要成本，若利率进一步下行，过度宽松的流动性反而会导致市场风险偏好下降，不排除金融杠杆的上升。杠杆上升，不利于实体企业的融资。
债市策略
宽松的流动性环境已维持了一段时间，目前短端收益率不断下行，已出现了与回购利率倒挂的现象，但此现象在2016年也曾发生过，并非首次，对比近日与当初的货币政策监管政策及国内外环境，我们认为流动性大概率保持平稳宽松的环境，对利率的边际影响较小，而短期的货币市场利率将对短端收益率的底部形成约束。从货币政策的角度，未来央行或许可以通过定向的方式，以正回购或者其他替代工具回笼部分流动性，以保证市场流动性的总体平稳。目前的核心问题是如何打通货币政策传导的通道，如何促进信用扩张支持实体经济。而(宽松的货币政策将会降低市场风险偏好，杠杆随之上升不利于实体企业融资。综上，我们认为未来流动性环境仍将保持平稳宽松，我们坚持10年期国债到期收益率3.4%~3.6%的区间判断不变。
